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中国半导体产业的思考:Q2旺季准备期=硅片缺口

  • 产品简介: 中国半导体产业的思考:Q2旺季准备期=硅片缺口创历史+存储芯片配销模式延 科技-人间有天使 15 天前 原创 2017-07-31 科技真相 科技红利及方向型资产研究 随笔系列报告自第一篇1季度末
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中国半导体产业的思考:Q2旺季准备期=硅片缺口创历史+存储芯片配销模式延

原创 2017-07-31 科技真相 科技红利及方向型资产研究

随笔系列报告自第一篇1季度末发布以来,引起了产业界的强烈反响与认同。我们将继续做好《中国半导体产业的思考》随笔,见证中国半导体“奇迹的时刻”。

不同的声音:在上半年我们撰写随笔的时候,很多朋友担心随笔逻辑会在下半年破裂。原因在于他们并没有看到此轮驱动十年半导体景气周期的力量来自于“硅片供需剪刀差”,具体可以参见随笔1-2的核心逻辑。那么进入下半年之后,半导体行业特别是硅片与存储行业景气度到底如何呢?我们此篇随笔将详细为大家呈现。(随笔逻辑至少看3年,未来各季度我们都将密切跟踪以享读者

到目前为止,全球主要的半导体17Q2数据均已披露,此篇将从硅片缺货与涨价为起点,顺着分析台湾的旺宏、华邦电、南亚科;韩国的三星、海力士;美国的美光;六家公司2季度财报。(由于大陆兆易创新的中报8月28日发布,暂缺;到时将单独深入分析)我们在随笔11将全球存储芯片高景气度总结为两个关键词:配销模式、惜售涨价;在进入旺季之前的2季度,趋势仍在持续,特别是NOR FLASH加速趋势最为显著。

  • 17Q2半导体景气加速,硅片缺口、涨价均超随笔预期。1)半导体硅片历史首次签订“锁量不锁价”长协单,签订双方为存储器龙头三星与硅片前三的环球晶圆公司。无论从时间点还是协议的“不平等”性均超出了随笔之初的预期;硅片缺口的加速扩大,将支持随笔逻辑看三年甚至更长的周期。2)从12寸到8/6寸硅片价格季度涨幅全面超出随笔预期。12寸上半年涨价幅度较随笔预测高6%,下半年预计高0-10%;8/6寸硅片涨价时间提前至Q3,Q3已涨5-10%、Q4预计再涨5-10%。“关于本轮半导体涨价核心原因,我们全市场独家提出了“硅片需求和供给2016-2017年剪刀差”,本轮涨价将开启至少是行业8年一遇的景气周期。
  • 17Q2各家厂商纷纷创出历史新高财报,对于全年的景气度持续无一例外的做出积极展望。其中,NOR FLASH厂商最为乐观:旺宏认为,供不应求的状况2018年都将很难以解决。本轮涨价在十年来的景气高度是需要重点关注的。1)NOR FLASH方面,龙头大厂连续第二个季度持续配销模式;同时其SLC NANDFLASH也首次进入配销模式;华邦电也全面调配产能支援NOR FLASH业务,给出的理由是“各应用面需求全爆发”。2)DRAM与NAND方面,十年来首次出现的惜售涨趋势价依然持续2季度是旺季启动前的前夕,各家厂商均未感受到悲观情绪,特别是服务器市场与低功耗等市场的旺盛,使得下半年旺季行业必然异常火爆。全年景气度均将保持较好的持续性。
  • 此外,我们在随笔第二篇《涨价谁最受益?谁受损?》中,提示风险“分析了半导体硅片涨价受益品种的路径传导图后,我们看好存储器、晶圆前端制造、易耗品,设备、回避消费级芯片”。在17Q1,与消费级芯片相关的业务出现了风险,如华邦电的利基型DRAM、南亚科的消费型/利基型DRAM、美光的消费级NAND产品等。在17Q2,各家厂商均作出了产品结构优化:华邦电调配产能到NOR FLASH、南亚科目标调升低功耗产品/下调消费级产品、美光调升SSD/汽车与工业占比的NAND应用。
  • 此轮硅片供需剪刀差带动的高景气行业,在持续性、结构性以及景气高度方面均有超出产业预期。半导体8年一遇的景气周期才刚上路!在17Q2,我们看到了各家龙头企业开始逐步调整战略积极应对,为的是看的“更长一些”。从库存的角度,NOR龙头公司一方面在配售,另一方面则在增加库存量(涨价确定来临,货比钱更值钱);而DRAM与NAND则是比较正常的高增长、低库存增速的高景气模式。随笔一直强调,重点关注NOR产品,因其具备最好的价格传导与供需结构,将是此轮半导体景气周期中的明星细分产业链。

强调结论:半导体存储器涨价引发的趋势的力量,进而带来的业绩弹性的力量!随笔系列中,我们一直告诉大家的是,十年高景气的半导体涨价中,受益最大、最确定的投资机会就是存储器,存储器领域最具有弹性的就是NOR FLASH。买入存储器,买入NOR FLASH存储器,回避消费级。

中国大陆唯一存储器厂商兆易创新,计划财报披露时间8月28日,我们将在财报披露之后做详细分析。从已经披露出来的1季度财报库存来看,兆易创新做到了超一流的库存管理与产业趋势的精准预判,这将极大化受益行业的超级景气,我们对公司中报以及后续财报充满信心。具体财务测算见《随笔4:中国半导体产业的思考:买在当下!兆易创新!》以及《科技红利大时代15-半导体芯片-兆易创新国之重器价值几何》的详细分析。

图表:17Q2全球主要存储器厂商量价季度变动统计:继续惜售涨价

 

 

 

 

注:美光NAND消费级占比超50%,抵消了涨价趋势

 

 

正文:

1、17Q2半导体景气加速,硅片缺口、涨价均超随笔预期

十年半导体景气中,2017年已超过14年逼近10年的历史高点。WSTS统计的全球半导体月度销售额来看,在传统淡季的2季度,各月收入均创下了历年同期新高、并维持在历史月份高位水准。自17年2月份开始,同比增长进入20%区间,在十年中超过除2010年以外所有月度表现(2010年同比增长31.8%,为历史最高增速);且连续4个月站在此区间,考虑到目前产业的高景气趋势持续加速,预计2017年下半年各月份仍将保持高增长态势。市调机构对于17年全年10-12%的收入增速预测,大概率将在下半年上修。

 

 

 

 

2.1、硅片缺口超出随笔预期,历史首次签订“锁量不锁价”长协单

回顾随笔逻辑:全球12寸半导体硅片需求和供给2016-2017年剪刀差,历时8年所形成的超级景气周期,它决定了半导体行业景气周期的力度、持续度。我们在随笔11中对于硅片的供需缺口进行了如下预测:

  1. “4月份占据全球90%以上的硅片大厂,或许将达成价格联盟,因为涨价幅度看着每个季度并不大,但是未来两年的硅片供给和价格将完全可控于海外三大硅片厂商。这是小编深深担忧的。这或许将会大概率导致5月份或者6月份开始,全球半导体芯片产业会出现更大的分化格局。我们预计,存储器,特别是NORFLASH存储器,随着NOR行业需求井喷,在后面产能抢夺战中,会更加紧张,涨价上涨会更加激进。而反之,某些消费级,会持续受损并且下行趋势更加明显。”
  2. “关于半导体硅片需求和供给的缺口和价格涨幅趋势,目前行业的说法是基本匹配于随笔的探讨。但是,超出我们预期的是,2018年需求缺口10—20%,甚至会延续到2020年,这是超出我们预期的,这进一步加剧我们的担忧,从5月份或者6月份,存储器,特别是NOR FLASH存储器,在后面产能抢夺战中,会更加紧张,涨价上涨会更加激进。”

下图是随笔12中披露的,全球12寸半导体硅片供需缺口图:

 

 

 

 

 

硅片缺口超出随笔预期,历史首次签订“锁量不锁价”长协单!从上面的随笔回顾可以看到,我们预期到了后续产能抢夺战将异常激烈,但在短短一个季度之后就看到了半导体硅片历史上首次出现的“锁量不锁价”长协单签订,确实着实让我惊讶、硅片缺口大幅超出了随笔预期。(可能只有在市场比较热点的“钴”上面出现过,去年下半年某大厂与钴生产企业也签订类似“不平等”、高景气度的长协单;至于后续价格走势,想必大家都在17H1感受到了)

创历史签下“锁量不锁价”长约的是三星与环球晶圆,三星为全球最大的存储器生产商、环球晶圆为全球第三大半导体硅片厂。可见硅片的供需剪刀差才刚刚打开,三星作为产业龙头第一时间意识到之后做出的历史性反应也印证了供需缺口将极大的超出业界预期。我们有大胆假设过此类型协议的出现,但在淡季末即出现超级大厂之间的协议,无论从时间点还是协议的“不平等”性均超出了随笔之初的预期;硅片缺口的加速扩大,将支持随笔逻辑看三年甚至更长的周期。

 

2.2、硅片价格跟踪:上涨超出随笔预期,价格加速

 

回顾随笔预测:在随笔1中,我们谈到2016-2017年半导体硅片价格有望回升到1附近(0.917—1.009),2018年有望回升到2007-2008年的峰值水平1.4附近(1.397—1.401)。如下图:在最初随笔1中,根据我们测算,12寸半导体硅片价格涨幅,2017年上半年涨幅在14.3%,下半年涨幅在20.9%。这是匹配于全球硅片大厂的说法。但是,根据海外硅片大厂的说法,2018年的需求缺口扩大化,或许2018年价格将大概率会超出1.4的历史峰值水平。

 

 

 

 

从12寸到8/6寸硅片价格季度涨幅全面超出随笔预期。根据SEMI最新产业链跟踪显示,1)12寸硅片上半年累计涨幅20%,下半年涨价有望继续上涨20-30%。超出随笔预测的2017年上半年涨幅在14.3%,下半年涨幅在20.9%。SEMI预测,明年12寸硅片将较今年再涨30-40%,而这也大幅超出了我们对于2018年涨幅的预测。2)此外,8寸及6寸硅片开启涨价的时间点也有提前:SEMI跟踪显示,8寸及6寸硅片17Q2价格止跌,Q3价格已涨了5-10%,Q4合约价应该可以再涨5-10%;2018年价格有望再涨10-20%。对于涨价传导逻辑我们在随笔2做了详细分析,但一个季度内就已经漫延到8/6寸硅片,时间点上超出了随笔预期。

 

2、惜售涨价+配销模式,17Q2超高景气周期SuperCycle进行时

17Q2各家厂商纷纷创出历史新高财报,对于全年的景气度持续无一例外的做出积极展望。其中,NOR FLASH厂商最为乐观:旺宏认为,供不应求的状况2018年都将很难以解决。本轮涨价在十年来的景气高度是需要重点关注的。1)NOR FLASH方面,龙头大厂连续第二个季度持续配销模式;同时其SLC NANDFLASH也首次进入配销模式;华邦电也全面调配产能支援NOR FLASH业务,给出的理由是“各应用面需求全爆发”。2)DRAM与NAND方面,十年来首次出现的惜售涨趋势价依然持续2季度是旺季启动前的前夕,各家厂商均未感受到悲观情绪,特别是服务器市场与低功耗等市场的旺盛,使得下半年旺季行业必然异常火爆。全年景气度均将保持较好的持续性。

此外,我们在随笔第二篇《涨价谁最受益?谁受损?》中,提示风险“分析了半导体硅片涨价受益品种的路径传导图后,我们看好存储器、晶圆前端制造、易耗品,设备、回避消费级芯片”。在17Q1,与消费级芯片相关的业务出现了风险,如华邦电的利基型DRAM、南亚科的消费型/利基型DRAM、美光的消费级NAND产品等。在17Q2,各家厂商均作出了产品结构优化:华邦电调配产能到NOR FLASH、南亚科目标调升低功耗产品/下调消费级产品、美光调升SSD/汽车与工业占比的NAND应用。

下面我们一一进行分析,通过海外同行业公司二季报分析,感受一下超级景气周期的力量,趋势的力量!

 

2.1、台湾旺宏:NOR FLASH连续第二季配售模式,SLC NAND FLASH首进配销模式

17Q2单季度,公司实现收入65.63亿新台币,同比增长27%,环比下滑1%。配售产品从Q1的NOR FLASH漫延到SLC NANDFLASH。即使在惜售的背景下,收入依然保持在历史高位增速。季度收入接近10-11年历史最高值66.8-66.9亿的十年高峰。我们预计此轮景气周期中,公司的收入水平将大幅超过历史最高值。

图:旺宏收入季度情况

 

 

 

 

配售模式、惜售涨价的背景下,盈利能力迎来快速提升。净利润,自2016年下半年开始连续四个季度实现净利润扭亏为盈;2017年1季度财报,单季度净利润6.16亿新台币,环比增长203%,同比增加13.05亿新台币利润额;单季度毛利率33.8%,同比大幅增长20.1个百分点;环比亦大幅提升6.3个百分点。预计随着旺季到来,公司的配售模式还将维持较长时间,盈利能力有望继续大幅拉升。

图:旺宏盈利季度情况

 

 

 

 

分产品来看,主力品种NOR与NAND实现了较好增长。出货量占比最大的NOR,17Q2同比增长21%,环比增长9%;NAND同比增长4%,环比增长25%。

 

 

 

 

 

NOR产品方面,1)公司17Q1首次跃居全球龙头位置,17Q1市占率达26%,已高出第二名赛普拉斯高4个百分点(旺宏作为串行NORFLASH龙头在性价比优势方面明显,后续随笔我们会对于NOR FLASH发展历史做进一步分析,解读台湾与大陆企业在串行NOR崛起之原因)。2)NOR业务从17Q1进入配销模式后,Q2延续配销模式,且趋势有加剧的态势。3)强劲需求来自于每个应用领域、产品容量。4)≤75nm制程产品占17Q2 NOR收入50%。5)传统通讯领域占比有所提升,从17Q1占比30%提升至17Q2的32%;我们认为,主要是由于手机应用领域的新增产品应用带动传统领域复苏导致

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

SLC NAND FLASH产品方面,继17Q1表示供需缺口较大、价格上涨之后,17Q2公司产品正式进入配销模式;这是继NOR FLASH之后第二款主力产品。公司表示,2016年的Design-wins,使得2017年及未来营收与市占率增加。

 

 

 

旺宏判断,NOR FLASH供不应求至少要到2019年才有望解决。公司表示,NOR FLASH、SLC NAND FLASH持续供不应求,旺宏只能采取配销政策,预计缺货状况将延续到明年。2018年品牌NOR FLASH市场需求还会增加,即使在今年年底有产能投放以及大陆厂商扩产的背景下,要不缺货仍然有困难。公司认为,除供给端美系大厂的退出的因素外,同时终端需求面也不断成长,包括物联网的应用增加、TDDI芯片搭载NOR FLASH需求等,2018年NOR FLASH应用面需求还会持续增加。供需缺口扩大的趋势,短期改变的可能性不高。公司的表态符合随笔逻辑判断,剪刀差导致的高景气才刚刚开始。

 

2.2、台湾华邦电:内存业务收入与盈利能力全面超越2010年,NOR FLASH各应用面需求全爆发

17Q2单季度看,公司实现收入114亿新台币,同比增长9%;其中内存收入89.43亿新台币,同比增长9%,环比增长8%。继1季度创下同期历史新高之后,17Q2突破历史最高季度收入(前一次最高收入记录是在2010年3季度实现)。

收入增长主要来自于工业与汽车相关应用、网通等需求增加。应用季度变化来看,车用与工业用领域占比提升约1个百分点之19%。

图:华邦电存储芯片季度收入

 

 

 

 

 

 

 

产品结构优化以及产品均价上涨,使得盈利能力显著提升。2017年2季度财报,单季度内存营业毛利25.93亿新台币,同比增长31.8%、环比增长25.8%;毛利率29%,同比上升5个百分点,环比上升4个百分点。内存营业毛利与毛利率均创下历史新高。

图:华邦电存储芯片毛利率季度变动

 

 

 

 

华邦电内存包括三类产品:包括利基型DRAM、行动记忆体(Mobile DRAM)、以及快闪记忆体(Flash Memory)。快闪记忆体取得快速发展,季度占比第一次超越利基型记忆体成为公司收入占比最大产品。

  • 17Q2快闪记忆体(Flash Memory),收入环比上升17%,同比增长36%。1)市场需求强劲,平均价格继续上涨。2)NOR FLASH在各个应用面的需求持续增长。3)终端装置的平均位元搭载量提升,驱使中高密度NOR FLASH需求成长。4)公司大力拓展编码型快闪记忆体产品组合,包括NOR(SpiStack\1.2V SPI NOR FLASH)、NAND(SerialNAND\AG2 SLC)等型号。
  • 利基型DRAM,收入环比增长5%,同比下降10%。营收季度增长受限于产能;产能调配到景气度更高的快闪记忆体领域;毛利率环比小幅提升。
  • 行动记忆体(MobileDRAM),收入环比下降5%,同比增长3%。需求较上季度减少主要是因为客户机型转换;低密度行动记忆体需求持续增加;逐步拓展显示器相关应用市场。

图:华邦电存储芯片季度收入占比

 

 

 

 

串型结构性价比优势显著,公司在串型NOR FLASH全球市占率排名第2。统计显示,17Q1公司在串型NOR FLASH市场全球份额排名第二,份额达34%,较第一名旺宏仅差1个百分点。受益于串型NOR FLASH渗透率快速提升,公司在全球NOR FLASH市场份额快速提升,17Q1公司以20%的市占率排名升至全球第三位。此外,公司自16年2季度开始快速提升串型NAND产品占比,串型化趋势明确。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

华邦电对于后市判断乐观:

  • NOR FLASH,将在2017年下半年维持供不应求的市场状况;新兴应用于位元搭载量持续带动需求成长。需要密切观察中国大陆竞争对手在2018年产能扩充情况,影响幅度取决于其产品品质。
  • DRAM,市场将维持供需平衡:智能手机与服务器的内存平均位元搭载量增加;制程演进速度放缓,产能扩充幅度有限。中低密度DRAM市场维持温和,平均价格微幅上涨。

 

2.3、台湾南亚科:DRAM惜售涨价持续,目标低功耗上升/消费级下降

17Q2最大变化在于将低功耗DRAM产品年度比重提升10个百分点。17Q1单季度看,公司实现收入126.26亿新台币,同比增长41%,环比增长3%。公司大幅下修消费级应用占比年度目标,从17Q1目标消费型&利基型DRAM产品年度比重62%下降至17Q2目标比重51-62%,下修幅度下限最高达近11个百分点;提升低功耗产品比重,由17Q1目标的年度比重20%提升至17Q2目标的年度比重20-30%,上修幅度上限最高达10个百分点。在一个季度之内的调整幅度巨大,我们推测,公司已经明确感受到低功耗产品的市场增长能力以及涨价的传导能力,符合我们在随笔2涨价传导逻辑的判断。

图:南亚科收入季度情况

 

 

 

 

图:南亚科产品应用占比17Q1/Q2预测变动情况

 

 

 

 

惜售涨价趋势持续。DRAM均价季度增加4.6%,位元销售量季度增加1.7%。公司计划Q3位元季度个位数增加,Q4季度销量大幅增加;预计2017年位元销量与2016年持平。

惜售涨价带来毛利率大幅提升,盈利显著!17Q1毛利率43.9%,环比增加3.8个百分点,同比增加15.5个百分点;公司自13年实现产品线量产扭亏以来的季度最高毛利率48.6%,预计有望突破毛利率历史高位。17Q1实现净利润64.49亿新台币,环比增长97%、同比大幅扭亏。

图:南亚科盈利季度变动情况

 

 

 

 

南亚科对于2017年DRAM后市判断乐观:

  • 供给面:持续吃紧,各家DRAM厂商自律扩产,位元成长主要来自于制程转换。即惜售涨价趋势的持续性较好
  • 需求吗:1)下半年需求高于上半年;2)Q3因季节性旺季,需求增长可期;3)Q3各大手机厂推出新机型,平均内存容量3-6GB,预计双摄像头与AI将持续增加DRAM搭载量;4)服务器市场、云计算中心需求持续强劲,PC市场则有商务换机潮及电竞需求支撑;5)4K TV渗透率在中国大陆市场已超55%,全球可达45%。机顶盒及相关网络通信产品进入下半年传统旺季。另外,IP CAM、车用、游戏机、家用语音助手(VPA)等需求持续升温。
  • 价格:公司预计Q3产品均价持续上涨,2017年DRAM整体市场健康。

 

2.4、韩国海力士:十年间第一次出现惜售涨价,17Q2趋势延续

海力士收入连续第三个季度创历史新高!17Q1实现收入6.69万亿韩元,同比增长70%,环比增长6%,继16Q4旺季、17Q1淡季创历史新高之后,连续第三个季度在淡季创历史新高记录!

DRAM与NAND价格继续上涨,整体市场需求旺盛。

  • DRAM方面,尽管淡季手机DRAM需求疲弱,但服务器需求强劲使得整体位元出货量持续增加。服务器相关产品价格快速上涨,带动DRAM整体均价继续上涨。
  • NAND方面,出货下滑是由于手机需求淡季以及相关关键设备安装延误;价格在所有产品类别均表现强劲。
  • 整体来看,中国手机市场需求疲弱以及涨价之后带来的成本负担在2季度体现出来,但海力士认为未来服务器市场的强劲将持续创历史,手机的存储容量提升亦是方向。3D制程的供给也将是推动价格持续走强的关键因素。

图:海力士收入季度情况

 

 

 

 

需求与涨价共振,盈利连续第二个季度创历史!净利润, 2017Q1,单季度为2.47万亿韩元,同比增长763%、环比增长30%;毛利率57%,同比提升26个百分点,环比提升5个百分点;净利润率37%,同比提升30个百分点,环比提升7个百分点。即使是在淡季,公司盈利情况也表现出了惊人的弹性,毛利率、净利率均创历史新高。

图:海力士盈利季度变动

 

 

 

 

十年来第一次出现惜售涨价!我们统计了海力士十年来的DRAM与NAND量价季度变动情况发现,17Q1是第一次出现惜售涨价的趋势,17Q2惜售涨价趋势持续进行。自17年1季度惜售涨价趋势非常明显表现之后,17年2季度在持续发酵中。我们认为,惜售涨价可以理解为高景气远超出公司预期或垄断厂商有意而为之;但不论是那种意图,可以得出明确的结论的是此轮涨价周期的景气将超过十年来任何一次的景气周期。

图:海力士DRAM芯片量价季度变动情况,惜售涨价持续

 

 

 

 

图:海力士NAND芯片量价季度变动情况,惜售涨价持续

 

 

 

 

2.5、韩国三星:供需紧张持续,下半年需求由服务器到服务器+手机双轮驱动

三星半导体收入连续第三个季度创历史新高!17Q2实现收入17.58万亿韩元,同比增长46%,环比增长12%;在淡季继续创下历史新高!实现营业利润8.03万亿韩元,同比增长204%、环比增长27%;营业利润率达创历史的46%,较之前的历史最高点10Q3的32%高出14个百分点,环比提升5个百分点。

公司内存收入表现好于整体半导体部门。17Q2内存实现收入13.94万亿韩元,同比增长65%,环比增长12%。内存的需求主要来自于服务器DRM/SSD的强劲带动,而供给端依然难以释放有效产能。

  • DRAM:公司战略提升高端产品比例,包括高密度服务器DRAM/LPDDR4X——大数据需求!
  • NAND:重点响应服务器SSDs需求,如企业级SSDs超过4TB等产品。

三星对于下半年后市判断乐观:

  • 内存需求将从服务器市场的单轮驱动变为旺季的服务器+手机市场的双轮驱动。下半年服务器云平台建设需求仍将十分确定;而新智能手机在下半年发布将带动手机需求的快速恢复。
  • DRAM:重点集中在保持高毛利产品,提升1X nm制程在服务器与手机的比重。
  • NAND:增加高利润解决方案的供给,包括64层 V-NAND产品等。

图:三星半导体收入季度情况

 

 

 

 

图:三星半导体盈利季度情况

 

 

 

 

2.6、美国美光:17Q3将连续3个季度创历史新高,惜售涨价持续/应用结构针对性调整

美光收入淡季连续第二个季度创历史新高!17Q2实现收入55.66亿美元,同比增长92%,环比增长20%;在淡季再次创下历史新高!

盈利能力持续提升,毛利率创历史新高。17Q2实现净利润16.47亿美元,去年同期亏损,环比增长84%,展现出很强的爆发力;17Q2毛利率达46.9%,同比提升29.7个百分点,环比提升10.2个百分点;远超过前期历史新高。

公司预计17Q3收入与盈利能力将继续创历史新高。预计收入区间57-61亿美元,毛利率47%-51%。

图:美光收入季度情况

 

 

 

 

图:美光盈利季度情况

 

 

 

 

DRAM惜售涨价!与海力士类似,DRAM产品在十年中第一出现了惜售涨价现象。DRAM产品占公司应收比重达64%,DRAM惜售涨价带来的业绩弹性是公司在淡季创下收入历史新高的驱动力。17Q2DRAM位元出货量环比增长5%,销售均价环比增长14%;惜售涨价的业绩弹性体现,17Q2毛利率达54%,环比提升17个百分点,同比提升37个百分点,连续第二个季度创下毛利率历史新高。

DRAM产品应用结构进一步优化。从应用领域来看,手机、PC、服务器、专有领域四分格局中,手机与PC的占比下降,服务器与专有领域的占比提升。

图:美光DRAM芯片量价季度变动情况,十年第一次惜售涨价

 

 

 

 

图:美光DRAM产品应用结构进一步优化

 

 

 

 

我们在1季度财报分析中提到,美光NAND的结构并不好,其消费级占比超过50%,因此拖累了其业绩表现。在17Q2财报中,我们看到公司针对产业情况,做出了一定调整。17Q2 SSD、汽车与工业占比环比提升了4个百分点。正因为此种调整,NAND产品的量价关系有所优化,17Q2位元出货量环比增长17%,销售均价环比增长3%(17Q1位元出货量环比增长18%,销售均价环比下降6%)。但由于消费级占比仍较高,公司NAND芯片销售情况并未出现惜售涨价的情况。

图:美光NAND芯片量价季度变动情况,量价剪刀差有所优化

 

 

 

 

图:美光NAND产品应用结构优化调整

 

 

 

我们需要警惕由于“全球半导体硅片需求和供给2016-2017年剪刀差”形成的超级景气周期,所带来的产业链传导路径的通畅程度,今年的半导体行业一边是火焰、一边是冰洋!这里再次强调回避消费级的概念,重视存储器,特别是NOR FLASH存储器的高景气超预期情况。目前产业进展正沿着我们的预判趋势进行,具体推荐阅读《随笔2:中国半导体产业的思考:涨价谁受益?谁受损?》。

 

3、库存印证惜售涨价,高景气超出产业界预判

我们进一步分析全球主要存储器厂商的库存情况:

  • NOR FLASH相关产业链库存与收入关系最为优秀。我们一直强调,在涨价趋势来临之时,货比钱更值钱,在2016年台湾的俩大NOR FLASH供应商(旺宏与华邦电)并未意识到趋势的来临,到2017年上半年收入趋势确认之后,开始了大范围的惜售涨价。用厂商自己的话来说,配售模式的开启!一方面在配售,一方面库存在提升。这种有趣的现象,一方面表明,企业对于后市是极为看好的;另一方面,也体现出其略有滞后的产业发展判断。
  • DRAM与NAND相关产业链库存与收入关系则更为直接,完全体现了现在的市况——高景气。收入超高速增长,库存低位运行、有些还处于下降通道。我们认为,目前的库存情况,尚未现任何市场景气疲弱的表现,对于后市依然乐观;当然从上面的各家公司的表态来看,都纷纷表示了此种乐观态度。用南亚科的经典表述为“各家厂商自律扩产”,充分享受高景气。
  • 中国大陆唯一存储器厂商兆易创新,计划财报披露时间8月28日,我们将在财报披露之后做详细分析。从已经披露出来的1季度财报库存来看,我们认为,兆易创新做到了超一流的库存管理与产业趋势的精准预判,这将极大化受益行业的超级景气,我们对公司中报以及后续财报充满信心。具体财务测算见《随笔4:中国半导体产业的思考:买在当下!兆易创新!》以及《科技红利大时代15-半导体芯片-兆易创新国之重器 价值几何》的详细分析。

图:旺宏库存增速远低于收入增速,库存开始回升

 

 

 

 

图:华邦电库存增速远低于收入增速,库存略有回升

 

 

 

 

图:南亚科库存增速远低于收入增速,库存尚处下滑

 

 

 

 

图:海力士收入暴增,库存低位运行

 

 

 

 

图:美光收入高速增长,库存处于下滑

 

 

 

 

图:兆易创新库存增速大幅度超过收入增速

 

 

 

 

4、涨价浪潮继续蔓延,从存储器到被动元器件

自4月份被动元器件厂商开始纷纷提价后,1)国巨:Q2一般品交期已从原先的4-6周拉长至8-10周,高容产品则延长至12周以上、部分品项甚至拉长至24周;Q3开始,MLCC特定品项交期由1.5个月延长至6个月,价格调涨幅度约15%至30%甚至更高。2)华新科:Q2起调价8-10%;Q3还将继续调涨合约价格。

产业发展证明了《随笔系列》对于本轮“半导体硅片需求和供给2016-2017年剪刀差”所形成超级景气周期Super Cycle的假设,从存储器到被动元器件,涨价浪潮蔓延。

 

被动元器件的涨价进一步验证了这个超级周期Super Cycle的景气,两者关联的核心就是“半导体硅含量”提升。涨价,趋势的力量不可逆,也不要轻易断言涨价到头,从存储器到被动元器件,涨价浪潮蔓延,主要受益公司有:

存储器:兆易创新(中国独家唯一全品类存储器芯片厂商)、紫光国芯(大股东拥有长江存储);

易耗品:江丰电子(国产高纯度溅射靶材龙头)、上海新阳(参股半导体硅片国内龙头上海新昇、电子化学易耗品)、江化微(湿电子化学品龙头)、南大光电(参股光刻胶国内龙头北京科华,MO源龙头)、飞凯材料(国内紫外固化光纤光缆涂覆材料龙头);

分立器件:扬杰科技(国内分立器件龙头)、捷捷微电;

先进封装:晶方科技、华天科技、长电科技;

被动元器件:风华高科(MLCC国内龙头)、洁美科技(主要产品纸质载带,主要应用于被动元器件的封装);

分销商:力源信息(芯片和元器件分销)、深圳华强(被动元器件分销)、英唐智控(收购标的主要是存储器分销);

本轮超级周期Super Cycle最受益的就是存储器,NOR FLASH存储器是最大赢家,作为中国独家唯一全品类存储器厂商的兆易创新是Super Cycle的景气龙头

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